文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

这一次，复星医药恐怕真要搞个大的。但能否真的打个翻身仗，还要静观其变。

上周最后两个交易日，其股价大涨的直接刺激，是mRNA新冠疫苗“复必泰”的最新消息：已通过专业评审，最快可能8月份生产上市。

然而，很多人不知道的是，复星医药在推的“复必泰”，跟大家熟知的辉瑞新冠疫苗，都是德国公司BioNTech生产的BNT162b2疫苗，可谓一母双生，只是穿了不同的“马甲”。

有心人或许已经发现，不论是在股东大会，还是其他对外场合，复星医药均比较避讳提及它与辉瑞的关系，强调的多是“国内首款mRNA”旗号。

为什么？因为辉瑞在国内风评不好，“外国疫苗不靠谱”，已成为很多人的第一观感。

《正经社》分析师注意到，眼下，辉瑞疫苗早已在国外上市，国内科兴、国药疫苗接种人数已超50%，距离群体免疫的接种人数并不远了。届时，上市速度远远不及预期的复必泰，还能有多少空间可以攻克？

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虎口夺食

2020年1月，新冠疫情爆发的初期，疫苗争夺战就已经打响。

复星医药以制药和器械为主，其全球研发中心总裁兼首席医学官回爱民回忆称，当时，他跟mRNA新冠疫苗研发公司BioNTech创始人用一顿午饭的时间，就敲定了双方的合作，“双方从开始到正式签约，仅用了六周，正式见面也不过2次......从1月29日双方召开第一次电话会议，到签署保密协议，再到首次见面，于3月13日签订合作协议。”

3月13日，复星医药拿下的是BioNTech新冠疫苗在大中华区的代理权（中国大陆和港澳台）。仅仅4天后，辉瑞公司就与BioNTech达成协议，获得在大中华区之外的销售权。辉瑞在疫苗领域的话语权，远非复星医药可比。也就是说，如果再晚一步，或许就被辉瑞独吞了。

不过从另一个角度来看，先于辉瑞和BioNTech签约的复星医药，也因此被卡死在中国市场。

《正经社》分析师梳理获悉，为达成这次合作，复星医药不仅预先支付了技术许可费8500万美元，同时控股子公司复星实业以31.63美元/股的价格，认购了BioNTech新增发行的158万余股普通股，认购金额达到5000万美元。

然而，由于mRNA疫苗的研发属于人类首次，这笔合作是否能获得较好的前景，当时谁也难下断言。

用回爱民的话说，就是：mRNA疫苗过去没有成功的经验。不光是mRNA疫苗，任何的mRNA类产品，还没有一个研发上市的经验，谁也不敢保证一定能够研制成功。

果然，2021年6月，CureVac研发的mRNA，就以失败告终，有效性仅为47%。好在几乎同期，两款mRNA（辉瑞BNT162b2 和莫德纳mRNA-1273）成为被欧盟认可的品牌，被指有效率为91%，部分接种有效率为81%。

细究细节，在投资mRNA疫苗的研发上，三家公司失败了一家，复星医药的成功布局，不乏有误打误撞的成分。科兴等研发出难度更低的灭活疫苗，能够在国内大面积铺开，也是走了一条求稳的道路。

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潜力巨大

2020年12月16日，复星医药和BioNTech共同宣布，双方就mRNA新冠疫苗于中国大陆供应和生产事项达成协议，一旦“复必泰”获准在中国大陆上市，BioNTech预计将于2021年向中国大陆供应至少1亿剂mRNA新冠疫苗。

2021年5月9日，复星医药公告，其与BioNTech拟投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产。

7月14日，复星医药股东大会传出的消息宣称，复必泰2021年年底就能实现10亿剂疫苗原液的年产能，未来在复星医药其他国内工厂的助力下，每月的产量可以扩大到1-2亿剂。

那么，这些疫苗届时如果全部卖出，到底能为复星医药带来多少收益呢？

《正经社》分析师注意到，东兴证券研究报告指出，目前国内新冠疫苗采购价格为160-180元/人份，复必泰国际市场销售单价为30美元/人份，价格基本相当。

根据复星医药与BioNTech的《供货协议》，如以新冠疫苗成品供货，复星医药（或其关联公司）、BioNTech之间将按65%、35%的比例分享年度销售毛利；如以大包装制剂供货，复星医药（或其关联公司）、BioNTech之间将按60%、40%的比例分享年度销售毛利。

即使按2022年复星医药引入及生产“复必泰”5亿剂、100元/剂的价格、85%的销售毛利率和60%的毛利分成比例计算，对应毛利就可高达255亿元，净利润可超百亿元。

不仅如此，复星医药的疫苗还没有开卖，但因BioNTech股票上涨，复星系就已获得5.45亿元的投资收益，占上市公司利润总额的11.64%。

对比之下，2020年，复星医药营业收入为303.07亿元，归母净利润36.63亿元。复星国际（集团层面）营业收入为1366亿元，归母净利润为80.2亿元。

如果再加上后续BioNTech的mRNA疫苗在抗肿瘤等领域的应用，复星系还能打开基因治疗的大门。

如此一来，还能不赚大发了？

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挑战不小

然而，乐观的理论评估之下，实际操作空间又会有多大呢？细细考量之下，目前而言还不能高兴得太早。

目前看来，复必泰获得在中国港澳台等地的销售权，虽有波折，但进展还算顺利。

2021年1月，获准在香港特别行政区紧急使用；2月，获澳门特别行政区卫生局批准特许进口，并用于澳门新冠疫苗接种计划。

7月11日，复星医药宣布将向台积电、鸿海、永龄基金会委托的裕利医药销售1000万剂用于捐赠予中国台湾地区当地接种，预计最早9月、正常10月就能抵台。

但进入祖国大陆的速度，却远远低于预期，甚而至于存在已经错过国内最佳普及期的可能性。

截至7 月 13 日，中国累计报告接种新冠病毒疫苗突破 14 亿剂次，达 140201.9 万剂次，约 50% 人口已接种。按照钟南山曾说过的达到群体免疫的接种率为72.9%计算，总共14.1 亿的人口中，尚有约 3.2 亿人需要6.4亿剂次的接种。

这剩下的6.4亿剂次中，又有多少能轮到复必泰呢？恐怕要先看看科兴和国药答不答应。

《正经社》分析师注意到，早在 4 月 20 日，科兴董事长尹卫东在博鳌亚洲论坛 2021 年年会上宣称，科兴能达到的日产量为 600 万剂，今年有能力生产20亿剂。

6月2日，国药集团董事长刘敬桢宣称，目前，国药疫苗的年产能已超过50亿剂。

对比之下，复必泰的产能，是每月可达1-2亿剂，差距不小。

同时，复星医药还面临着其他挑战。比如，辉瑞/BioNTech的疫苗对储运温度的要求尤其苛刻，在-70℃环境中才能长期保存。而同样是mRNA疫苗，Moderna疫苗的长期储存条件则为-20℃，在2—8℃条件下可储存30天。相较之下，灭活疫苗科兴等其他技术路线的新冠疫苗常规储存、运输温度都是2-8℃。

对此，复星医药特意在上海浦东机场附近建设了一座-70℃的超低温生物冷库，占地约2000平方米，用于存放BioNTech的疫苗。但是，这个冷库能否保障全国供应链，尚不得而知。

值得一提的是，除了疫苗，新冠口服药物也是复星医药看重的领域。7月15日，开拓药业与复星医药公告宣布，就普克鲁胺治疗新冠在印度和28个非洲国家的商业化达成合作协议。复星医药以5.6亿元买断国产新冠口服药非洲、印度权益。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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